广发证券–丸美股份:收入增速环比改善,净利润大幅提升【公司研究】

2019-12-03 11:11:18

【研究报告内容摘要】

收入增速环比改善, 销售费用率大幅下降导致净利润大幅提升公司披露 19年三季报, 3Q19单季度实现营收 3.97亿元,同比增长21.3%, 收入增速环比改善明显; 实现归母净利润 1.03亿元,同比大幅增长 150.61%。 公司 3Q19单季度利润大幅增长,主要由于公司广宣费投入季度波动较大, 3Q18销售费用率基数达 46%, 3Q19销售费用率同比下滑13.84pp 带动净利率大幅上升 14.06pp。 分品类看, 3Q19拳头产品眼部类实现营收 1.43亿元, 平均售价同比提升 0.34%;护肤类实现营收 1.91亿元,平均售价同比下降 4.6%;洁肤类实现营收 5535万元,平均售价同比上涨 24.1%。 分渠道看,前三季度电商增速约 20%,三季度改善明显; 百货和美容院渠道实现 20%以上增长, 受益高端系列拉动; CS 渠道 10%左右增长。 分品牌看, 主品牌丸美仍是增长主要驱动力。

毛利率相对稳定, 盈利质量与营运能力良好公司毛利率相对稳定, 3Q2019同比提升 0.07pp 至 66.98%; 管理费用率同比上升 1.55pp 至 6.53%。 盈利质量与营运能力良好: 3Q2019公司经营活动产生现金流净额为 9079万元, 与净利润基本匹配。 存货周转天数环比增加 15.16天至 105.25天。 应收账款周转天数环比下降 0.2天至 0.5天;净营业周期为-82天, 反应公司上下游议价能力强大。

盈利预测与投资建议公司主品牌丸美定位中高端,在眼霜领域地位巩固,具有优质的品牌资产。公司积极应对行业趋势变化: 研发和产品上深耕抗衰老细分领域,加大精华品类投入;品牌和营销上加强口碑建设和新型营销,实现品牌年轻化。

渠道上加强线上线下融合, 加强会员运营。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 5.2亿、 6.3亿、 7.6亿元,同比增长 25.0%、 21.2%、 20.7%。参考可比公司估值水平,考虑主品牌丸美定位中高端, 品牌溢价高,眼部市场优势地位稳固;且公司报表质量优越,净利率、现金流、周转率、 ROE 等指标优于可比公司, 给予公司 20年 PE 估值 46XPE,合理价值 72.22元/股,给予“增持”评级。

风险提示宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类孵化不达预期。

盈利预测

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