西南证券–丸美股份:业绩超预期,电商增长提速【公司研究】

2019-12-03 11:11:18

【研究报告内容摘要】

事件:公司2019年前三季度实现营收12.1亿元,同比增加14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增加52.3%,扣非后归母净利润3.1亿元,同比增加40.2%。其中Q3单季度实现营收4亿元,同比增加21.3%,归母净利润1亿元,同比增加150.6%,扣非后归母净利润9128万元,同比增加136.7%。

毛利率稳健,费用率大幅下滑。(1)公司三季报毛利率同比降低0.25pp至68%,其中Q3单季上升0.07pp至67%,总体毛利率稳健。(2)期间费用率大幅下滑,前三季度期间费用率同比降低5.63pp至36.2%(Q3单季同比降低13.2pp至39.1%),销售费用率同比降低4.82pp至30.2%,主要系营销费用的投放节奏有波动,全年预计回到正常水平,同时公司加强费用管控;管理费用率同比增加0.26pp至5.2%,主要系随着业务增长职工薪酬、办公费以及研发投入增加所致;研发费用率降低0.06pp至2.3%,财务费用率同比降低1.01pp至-1.5%,由本期利息收入增加所致。(3)前三季度经营性现金流量净额为2.8亿元,同比增加10.8%,其中Q3单季经营性现金流量净额为1.9亿元,同比减少16.5%。

电商增长提速,新品类继续扶持。(1)分品牌看,公司增长主要靠丸美主品牌,子品牌春纪和恋火预估营收仍为负增长。(2)分渠道来看,预计前三季度公司电商增速约20%,预计线下CS增速超10%、百货渠道约25%、美容院约30%,其中丸美百货渠道同比实现高增长主要源于装进口高端系列MARUBITOKYO的销售和百货渠道的扩展。(3)分品类看,精华是近年成长迅猛的品类之一,公司在稳固眼霜王牌地位和现有热销系列精华的同时,加大精华品类投入。(4)持续研发投入,夯实发展基础,2019年前三季度公司整体研发投入2788万元,同比增长12%,在日本首席研发工程师的带领下,继续加强产品及配方的研发储备,提升研发质量、提高研发效率,新增14项专利授权。

盈利预测与评级。公司主品牌特色鲜明,线下线上共同发展,业绩增长态势好,预计丸美股份2019-2021年的归母净利润分别为5.1亿元、6.3亿元、7.8亿元,EPS分别为1.28元、1.58元、1.94元,对应PE分别为52/42/34倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争进一步加剧;渠道扩张不及预期;新品类孵化不及预期。

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